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中小企業融資再辟新徑 銀行參與熱情高漲

　日前，中國銀行間市場交易商協會發布了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》（以下簡稱《指引》），根據《指引》規定，資產支持票據指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。
　  
　  該創新產品突出“資產支持”，即通過對基礎資產產生的現金流實施歸集和管理，實現對基礎資產產生的現金流的有效控制，為資產支持票據的還本付息提供有力支持。
　  
　  “千呼萬喚始出來”
　  
　  據記者了解，資產支持票據通常由大型企業、金融機構或多個中小企業把自身擁有的、將來能夠生成穩定現金流的資產出售給受托機構，由受托機構將這些資產作為支持基礎發行商業票據，并向投資者出售以換取所需資金。毫無疑問，該產品能夠“盤活”國內非金融企業的低流動性資產，并以其還款能力在市場上進行債務融資。
　  
　  “資產支持票據的發行，將有利于拓寬我國中小企業融資渠道，是未來我國金融市場發展的一個熱點。”來自央行的一位研究人士表示。
　  
　  事實上，早在2005年，央行就已安排四大國有銀行等進入資產支持商業票據的試點研究工作，尋找項目并設計方案，后研究工作暫停。2009年2月25日，根據中國銀行間市場交易商協會要求，由興業銀行(601166,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)三家牽頭，包含中金公司和中信證券(600030,股吧)組成了資產支持票據工作小組，以國外全覆蓋債（Covered Bonds）為藍本，研究在中國市場上推進資產支持票據產品的交易結構和路徑。
　  
　  今年5月末，央行、銀監會、財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，成為信貸資產證券化，包括資產支持票據開閘的契機。新一輪試點擴大了基礎信貸資產的種類，國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款等均在鼓勵之列。
　  
　  銀行參與積極性高漲
　  
　  記者注意到，與幾年前的冷淡反應不同，在資產證券化重新開閘后，商業銀行顯示出了較高的參與熱情。“現在資產證券化的需求比較強勁，銀行對資本和流動性的約束越來越強，指標都不是很樂觀，市場補充資本的渠道基本上已被封了。對銀行來講，能改善資本指標的方式，資產證券化就是一個考慮的方向。”中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝表示。
　  
　  上一輪資產證券化試點，參與機構主要集中于國開行和大型銀行。本輪擴大試點階段，相關部門鼓勵更多經審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業務，股份制銀行、城商行、農商行將更多地參與其中。
　  
　  交行行長牛錫明今年4月份就曾公開表示，交行要謀求信貸資產證券化業務在行業內的率先突破，推出資產支持票據、房地產信托基金等新產品。
　  
　  8月6日，資產支持票據首批三個試點項目正式獲得了注冊批文。試點項目涉及上海浦東路橋建設股份有限公司、南京公用控股(集團)有限公司、寧波城建投資控股有限公司三家企業。
　  
　  浦發銀行參與了資產支持票據試點項目的承銷工作。該行參與的項目是以上海浦東路橋建設股份有限公司擁有的與多地政府簽訂的多個BT建設合同的應收債權作為支持資產，發行總額為5億元人民幣，其中一年期品種1.8億元，二年期品種2億元，三年期品種1.2億元。該項目通過對支持資產設定資金監管、應收賬款質押和賬戶質押等一系列風險控制手段，確保資產對票據償債的支持有效性，并通過資產支持有效實現了債項增級；還通過現金流儲備事件、違約事件等機制進一步保障投資者權益。
　  
　  從該項目的發行期限和規模結構看，充分體現了資產支持票據通過分析基礎資產的現金流分布，靈活合理安排票據的發行期限和規模結構的特點。
　  
　  “資產支持票據具有其他債務融資工具品種不可比擬的優勢：一是通過對基礎資產現金流監管及必要的基礎資產抵質押方式，確保基礎資產所產生的現金流優先用于償還資產支持票據本息，可在一定程度上提高資產支持票據的債項評級；二是票據投資人擁有雙重追索權，即基礎資產所產生的現金流和發行人均對票據負有償付義務；產品風險較信用債券更低，可使更多的具有優良基礎資產規模較小、信用等級較低的發行人能通過直接融資的手段解決資金需求；三是可以通過分析基礎資產的現金流分布，靈活合理安排票據的發行期限和規模結構。”浦發銀行相關負責人在接受記者采訪時表示。
　  
　  企業資產盤活的又一出路
　  
　  其實，對基礎資產的現金流監管是商業銀行進行貸款風險控制的成熟操作模式，該模式對銀行控制企業信用風險起到了積極意義。與此同時，資產支持票據業務中，為了進一步確保基礎資產對資產支持票據的優先償付，對于可以設定抵質押的資產可通過辦理相關抵質押登記手續，將基礎資產的他項權利歸屬于投資人，從而進一步落實資產支持的法律效力。
　  
　  縱觀該產品，與市場上已有的抵質押增級債券（信用債券的基礎上，通過土地等資產抵押的方式達到提高債券債項評級的作用）的最大區別就在于，資產支持票據的第一還款來源是基礎資產產生的現金流，其結構中對基礎資產實施抵質押，是為了能夠確保基礎資產未來產生現金流的權利歸屬，以保障基礎資產對資產支持票據支撐的有效性；而一般的抵質押增級債券的第一還款來源仍然依靠發行人主體信用，其抵質押結構的設計僅僅為債券違約時，通過對抵質押物的處置獲得償債的第二還款來源。
　  
　  首批試點項目的支持資產包括公用事業收費權、BT項目應收賬款等多種類型。“發行人利用基礎資產的未來經營現金流提前折現獲取資金，加速了企業資產的流動性，為企業穩固并擴大實體經營又開辟了一條新的籌資渠道。該種基礎資產現金流支持的模式將直接債券融資市場的目光更多地聚焦于實體經濟，聚焦于企業實際經營發展上，有利于加速盤活非金融企業的低流動性資產，在目前保增長、穩民生的大環境下，無疑更加具有積極的現實意義。”上述浦發銀行相關負責人表示。